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“钾肥之王”破产了
作者:匿名    2019-11-26 11:41:08    阅读量:1224

 

2019年8月15日,债权人格尔木泰山实业有限公司对上市公司st盐湖提起诉讼,要求对公司进行重组,理由是公司无力偿还到期债务439万元,且明显缺乏偿付能力。

截至2019年年中,盐湖城股票报告货币资金13.4亿英镑,流动资产107.8亿英镑,上半年营运现金净流入23.1亿英镑,几乎没有资本支出。对于一个日净现金流入1200万的地方国有支柱企业,为什么不能偿还439万的拖欠劳动者?我不知道,我也不敢问。我也不知道那些经常发求职信的交流老师,敢问还是不敢问。

财新周刊2019年9月2日报道称,《钾肥重组难题之王》报道称,“近日,青海SASAC提出将每股18元或15元(8月30日收盘价为6.91元)转换为盐湖股份,相当于将盐湖城01年12号上市公司债券减持50%-70%。”谈到此事,一位盐湖城公司债券持有人愤怒地表示,这样做将是恶意逃避债务,并将对国内债券市场产生极其恶劣的影响。然后,为了对冲潜在的损失,他转身下订单购买st盐湖的股票,股价创下历史新高。

购买股票对冲持有债券的风险敞口也是国内资本市场的一大创新,打破了传统西方经济学对股票和债券风险的定义。每个人都在计算,只要债务被抹去,盐湖城将成为一个拥有数十亿利润和垄断资源的高质量白马公司。

就像盐湖城发行债券一样。

盐湖公司是中国钾肥的主要供应商。成立于1958年,是青海SASAC控股的大型国有上市企业。拥有察尔汗盐湖3700平方公里的采矿权,初步证明氯化钾和氯化锂储量分别占全国总量的97%和90%。与国内其他钾肥生产企业相比,公司具有资源极其丰富、规模大、质量高、生产成本低的独特优势,并具有很强的垄断地位。曾经承担过打破外资垄断这一重要任务的企业,在进入破产重组程序的前一天宣布,正式迈出了逃废债务的第一步。

有人认为前一天宣布破产重组程序可能是巧合,但有意义。以合法方式解决债务问题(包括破产)已经得到高级管理层的一致同意,此时没有必要再做任何掩饰。

但事实上,该公司的举措真的公平公开吗?

1.盐湖股份有足够的能力持续经营和偿还债务。

盐湖城公司从2017年开始亏损,至今一直盈利。根据盐湖城公司的财务报表,其最近三年的利润和现金流如下:

单位:1亿元

资产减值损失

净利

净营运现金流

利息费用

2017

43.2

-42.9

15.2

13.3

2018

28.6

-36.0

71.5

20.6

2019年上半年

8.6

-4.2

23.1

10.1

可见,公司近三年的亏损主要是资产减值损失,其中减值损失高于2017年和2019年上半年的亏损。这表明企业的主营业务是好的,负净利润只是会计意义上的损失。

从现金流状况来看,公司在过去三个时期有着巨大的净营业现金流入。2017年、2018年和2019年上半年,扣除利息支出后,公司自由现金流分别达到1.9亿元、50.9亿元和13亿元。由于公司经营现金净流入巨大,投资支出大幅减少,公司负债总额从2017年底的602亿元下降至2019年6月底的551亿元。盐湖股份的整体债务负担持续下降,债务负担持续上升并不存在不利情况。

2.盐湖公司有很高的价值。即使公司破产清算,公司债券也可以全部偿还。

据官方网站简介,公司拥有察尔汗盐湖“的采矿权,总面积5856平方公里,是中国最大的可溶性钾镁盐矿床。该湖富含钾、钠、镁、硼、锂、溴等自然资源,总储量超过600亿吨,其中只有5.4亿吨氯化钾摆在桌面上,占全国探明储量的97%。氯化镁储量16.5亿吨,氯化锂储量800万吨,氯化钠储量426.2亿吨,均居全国首位。整个盐湖的潜在开发价值超过12万亿元,是中国盐业发展的战略瑰宝。盐湖的开发和综合利用前景广阔,在国民经济中发挥着非常重要的作用。”

除了盐湖城官方网站对公司价值的自我评估。根据《盐湖城股票报告》(Salt Lake Stock Report),2014年至2018年五年间,该公司钾肥业务共贡献毛利润242.16亿元,年均利润48.4亿元。2019年上半年的毛利也是29.23亿元。根据15倍的市盈率,其钾肥业务估值为4.84×15 = 726亿元。然而,其2018年度报告和资产负债表显示,该公司的采矿权价值仅为4.52亿元。如果公司破产清算,单单钾肥的销售就足以清偿公司551亿元的债务。此外,截至2019年6月底,公司仍拥有182亿元的所有者权益。

3.以重组的名义,公开市场上的债权人在逃避债务的现实中得到了“代表”。

由于长期经营和多重利益,银行愿意谈论债转股,但大多数公共债务持有人显然不同意。由于银行337亿英镑的债权远远超过61亿英镑的公开市场债务,如果债券和银行贷款一起投票,债券持有人显然将得到“代表”。该公司利用重组规则轻易剥夺债券投资者的权益。

根据盐湖股份的公告,在8月23日举行的重组听证会上,包括“金融机构债权人代表”在内的各方一致同意重组公司。然而,债券持有人没有被通知出席会议,即使在公司宣布会议结果之前,他们也不知道会议。可以看出,这种债券的发行已经有了“代表性”。

因此,公司打算利用重组规则将不应违约的公司债券纳入减记和可转换债券的范围。这是以重组的名义逃避债务的现实,也是故意制造债券违约的企图,这在本质上是极其糟糕的。

4.将债券纳入重组计划,以牺牲债券持有人利益为代价保护股东利益,不符合基本法律原则。

债权人不仅在破产程序中,而且在一般经济和法律活动中,在保护方面都比股东享有优先权。这是基本的法律原则。在盐湖城公司的破产重组计划中,原股东权益减少的比例不是很大,这保护了许多中小投资者,具有一定的积极意义。重组信息披露后,公司股价从5.5元涨到7.2元,涨幅超过30%,重组计划股权倾向明显。

然而,这种倾向应该通过银行等大型私人股本债权人的利益转移来实现,而不是牺牲大量债券持有人的利益。银行等大型私人债权人具有长期经营和广泛利益的特点。适当转让当前的特定权益是合理的。然而,公共债务收取只有当前的利益,并与大量公共持有人相关联。这不仅包括直接购买和持有的中小投资者,还包括通过基金、证券交易商、银行、信托、保险和其他资本管理计划间接持有的投资者。如果牺牲公共债权人的利益来保护股东的利益,这不符合基本法律原则。

5.盐湖股份违反了信息披露的承诺,债券投资者完全被蒙在鼓里。

公司2019年半年度报告披露,法院于2019年8月23日举行听证会,“重组申请人、金融机构债权人代表、营运债权人代表、员工代表、公司控股股东、实际控制人和第二大股东”一致同意重组公司。"

重组涉及各方巨大而复杂的利益,显然这件事酝酿已久。根据今年8月对债券持有人的调查,盐湖股份及其实际控制人青海省国有资产监督管理委员会也承认,确实有重组的早期意图。

招股说明书以12延湖01公司债券为例,规定“发生下列可能对本期债券产生较大影响的重大事件时,发行人应当自知悉相关事件之日起立即或不迟于两天内向债券受托人提交重大事件报告,说明事件的实质。这些重大事件包括:发行人未能按照约定或预期按时足额支付债券利息和/或本金;重大重组、减资、合并、分立、解散、破产等。发生在发行人身上。”计划中的重组将明显影响债券本息的偿还,因此公司有义务在两天内将计划通知债券受托人。然而,实际情况是,直到今年8月底,当债券投资者访问该公司进行研究时,该公司董事会秘书还表示,“有重组的意图,但没有具体计划”。

公司违反批准函的行为严重影响了投资者的判断,并阻碍了持有人采取适当行动维护自身权利。

一家长期持有12份盐湖城01公司债券的组织呼吁监管机构进行干预,并列出了以下当前情况:

本次发行的债券持有人处于信息劣势,包括公司重组计划、重组谈判、听证会等。完全隐藏起来。

本次发行债券募集说明书中的相关条款未完全约定。由于12延湖01公开发行债券提前发行,公开发行公司债券的经验不多,招股说明书中的相关条款也不完整。虽然存在明显的违约风险,但债券没有各种权利保护和救济条款,如加速到期或增加字母。

债券持有人数量众多,性质各异,因此很难协调和开展权利保护行动。

根据破产法的重组规则,上市公司债券将被归类为普通金融债权,给公司一个逃避上市公司债券的机会。在重组的法律程序中,该公司的实际控制人青海省SASAC比债券持有人处于更有利的地位。

与此同时,作为债券市场的投资者,他列举了12家延湖01公开发行公司债券被放弃的几个不良后果。

1.挑战上市公司债券的可信度,扩大公司债券的息差

高等级公开发行公司债券具有信用状况好、流动性好、信息披露详细、信用利差小的特点,是最合格的信用债券之一。《12盐湖城01》的发行持续了7年,直到今年6月28日才被评为aaa级。钾肥在盐湖股份中的垄断优势已为市场所熟知。如果这种高等级公开发行的公司债券被法律操纵并造成违约,市场投资者将无法按照正常的分析逻辑进行研究和投资,将不得不停止购买、减少购买类似的国有公司债券或要求增加风险溢价,同时增加发行难度。

盐湖城股票逃避债务的意图挑战了公共公司债券的可信度。如果该法案成功实施,具有类似资质的国有企业的上市公司债券的发行和融资成本将会产生很大影响,不利于为实体经济提供金融服务,降低企业融资成本。

如果不应该违约的“12盐湖城01”被放弃,这也将扩大企业债券、企业债券和中国债券之间的信用利差。

2.如果12盐湖城01被废弃,将会造成更大的社会影响。

由于12延湖01 aaa公司债券的定位,债券持有人包括公开发行基金、证券经纪人、保险基金、金融机构和个人投资者,他们与大量的公众持有人有关联。如果盐湖股份在偿付能力条件下被恶意放弃,与正常的债券违约相比,将会引起社会和公众的广泛关注。

凭借盐湖股份独特的资源优势,重组后的盐湖股份有可能成为一匹“大白马”。如果12炎琥宁被抛弃,12炎琥宁未来的股份会越多,12炎琥宁就越会被媒体和市场长久铭记和讨论。

3.形成不良示范效应,恶化金融环境

重组12只盐湖城01债券的意图是一家拥有持续经营和偿付能力的大型国有企业首次恶意违反公共债务。目前,债券市场上一些国有债券发行人确实处于转型发展的困难时期,企业都将面临一定的经营和偿债压力。然而,绝大多数企业仍坚持努力确保债券顺利支付。如果盐湖股票成功,它将为现有市场树立一个坏榜样。如果这种行为继续下去,将导致资本市场信贷环境的急剧恶化。这种人为制造金融风险的做法严重违背了党中央防范金融风险的意图。

4.这与中国证监会当前的主要任务和易惠曼董事长的工作思路存在严重冲突。

9月9日至10日,中国证监会在北京召开全面深化资本市场改革座谈会。会议提出了当前和今后一段时期全面深化资本市场改革的12项关键任务,包括“有效化解股票质押、债券违约、私募基金等关键领域的风险”、“加强投资者保护”、“大幅增加上市公司虚假信息披露等违法行为的违法成本”。易惠曼董事长阐述了下一步的六大工作思路,包括“牢牢把握系统性金融风险底线,关注股票质押、债券违约、私募股权基金和场外配置等关键领域的风险,牢牢把握增量,有效化解股票”

具有足够可持续经营能力和偿债能力的盐湖城公司(Salt Lake Corporation)打算借重组之机,将12只盐湖城01公开发行公司债券纳入重组范围,即发行不应该违约的债券。这显然违背了中国证监会当前的工作重点和易惠曼董事长的工作思路。我们恳请证券及期货事务监察委员会调查和了解盐湖城股份恶意规避和取消上市公司债券的情况,以杜绝此类严重不良事件的发生。

尊重机构和市场是市场发展的最基本原则之一。自2019年下半年以来,只要不发出违约通知,就不会有违约,这已逐渐成为常态。私营企业的全面发展也成为主要机构政治上正确的决策。如果在盐湖和青海省的投资是第一个国有资产逃废债务,国有企业将逐渐成为禁止投资的名单。

“融资困难”仍在上升,但信贷债务市场已经奄奄一息。

这篇文章来源于债券圈

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